PMI跌破50%，除积压订单外的各分项指数全面回落，预示经济情况可能进一步恶化。预计12月份PMI仍将位于50%以下，较11月份有所反弹，约为49.6%。
作者单位：德邦证券
执业证书编号：S0120511030001
经济情况可能进一步恶化
2011年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.4个百分点，本月PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内。季调后11月PMI指数49.76%，下降0.84个百分点。名义和实际PMI指数均持续处于下降通道，且已进入收缩区间，经济成长前景不容乐观。
11月份生产指数为50.9%，比上月下降1.4个百分点；新订单指数47.8%，比上月下降2.7个百分点。生产指数延续跌势，对经济前景的不乐观使企业主动降低库存、限制产出。新订单指数跌入收缩区间，显示需求进一步放缓，将影响企业未来的生产决策。从行业看，烟草制品业、交通运输设备制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等11个行业的生产指数高于50%；通信设备计算机及其他电子设备制造业、通用设备制造业、农副食品加工及食品制造业等9个行业的生产指数低于50%。烟草制品业、石油加工及炼焦业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等7个行业的新订单指数高于50%；化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业等13个行业的新订单指数低于50%。从产品类型看，仍然是生活消费品类表现较好，两个指数均高于50%。
11月份产成品库存53.1%，较上月上升2.8个百分点；原材料库存指数46.7%，较上月下跌1.8个百分点；采购量49.8%，较上月下跌0.9个百分点。需求放缓造成产成品库存积压，指数超越临界点50%后如期上升；原材料库存指数已连续7个月处于收缩区间，配合需求的放缓，近期止跌回升的可能性不大。
购进价格指数44.4%，继上月大幅下跌10.4个百分点后继续下跌1.8个百分点。钢材等主要原材料价格继续下跌，但跌幅较10月份有所收窄。分行业看，20个行业中，木材加工及家具制造业、烟草制品业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、医药制造业、非金属矿物制品业5个行业高于50%，其余行业均低于50%。本月继原材料与能源、中间品、生产用制成品类后，生活消费品类企业的购进价格指数也低于50%，这将对CPI回落产生直接影响。 新出口订单指数45.6%，较上月下降3个百分点；进口指数47.3%，较上月回升0.3个百分点。净出口对GDP的累计同比贡献率已连续三个季度为负，海外经济下滑风险加大将持续拖累我国的出口增长。季调后的进口指数为48.82%，较上月上升1.07个百分点，进口的实际下滑速度略低于名义值，未来有望保持平稳。
PMI跌破50%，除积压订单外的各分项指数全面回落，预示经济情况可能进一步恶化。预计12月份PMI仍将位于50%以下，较11月份有所反弹，约为49.6%。
不排除政策继续放松的可能
政策方面，上周三晚央行做出下调存款准备金率0.5%的决定，早于预期时间，在短期内缓解了年末资金紧张的局面。PMI作为先行指标，已经连续数月表现不佳，且在11月一举跌破临界点，下调存款准备金率显示政策适度松动的迹象，在通胀下行趋势已经确立的前提下，“保增长”的重要性日益凸显。但由于目前经济仍处于缓慢下行区间，并未出现08年时的断崖式下滑，我们预计接下来密集下调存准率和降息的可能性不大。注意本次货币政策的调整和定向宽松的结合，调降存准为银行信贷松绑，加强对中小企业、保障房、水利水电、铁路等重点部位的支持。然而，如果明年整体经济仍无起色，不排除政策继续放松的可能。
政策利好在短期内将刺激A股市场的反弹，然而，真正的反转仍然取决于基本面的好转。股市作为经济的晴雨表，会先行一步有所表现。持续关注PMI月度指数及重要经济数据，关注12月初中央经济工作会议内容。
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