计划经济体制下，有着活力弱、效率低、效益差的特点。故当出现药品召回等负面报道时，国有企业受到负面事件影响的程度更大。因此提出假设：
H5：当药品召回事件发生时，涉事的国有企业受到的负面影响比非国有企业更大
药品召回事件作为企业的负面信息，可能意味着企业在生产和产品质量安全存在一定缺陷，会引起投资者对企业未来的发展有消极的影响。但在企业主动召回相关产品时，体现出企业对社会责任的主动承担，对企业形象有正面影响。而对于被动召回相关产品时，往往会更加影响投资者对企业的信心，对企业的声誉和印象有着更深的负面影响。因此提出假设：
H6：被动召回相关产品的企业较主动召回相关产品的企业，对其股价的冲击更显著
（六）对研究变量的选取。本文研究的是药品召回事件对上市制药企业股价造成的影响，所以因药品召回事件引起上市制药企业股价的异常波动则是本文研究的对象，即为因变量。在回归模型中，将药品召回事件发生后20天的累计异常收益率（CAR）作为因变量。选取企业对召回事件的回应方式（Response）、回应的滞留时间（Timelag）、召回性质（Nature of recall）为自变量。选取企业的过往历史（History）、企业性质（SOE）、企业规模（Lnsize）为控制变量。本文要用到的变量符号及解释如表1所示。（表1）
（七）基于假设条件的实证模型构建。本文选用多元回归分析的方法进行实证分析，研究药品召回事件引起上市制药企业股价的异常波动影响。具体模型设定如下：
CAR=α+β1Response +β2Timelag +β3NoR+β4History+β5SOE+ β6LnSIZE+μ
其中，α是常数项，βi是系数（i=1，2，3，4，5，6），μ是随机项。
四、实证结果分析
本文根据所采用的正常收益率模型，计算出59个事件样本的[T-5，T20]上的日均正常收益率，并以T=0为基期，计算出59个事件样本在[T-5，T20]整个区间上的平均异常收益率（AAR）和累计异常收益率（CAR）的发展趋势。从图1可看出，药品召回事件对企业股票价格会产生负面影响，会引发涉事上市药企的股价下跌。从表1看出，当药品召回信息发布后，投资者对召回信息的反应具有一定的持续性，导致企业股价在事发当日及事发后的四日内都有明显的负的异常收益。假设1成立。（图1、表2）
从表3可以看出，在事件发生日及之后的连续14个交易日的日均累计异常收益率是显著为负的，其中事件发生后的第1天、第7天、第8天、第9天、第10天的日均累计异常收益率在1%水平下显著为负值，表明药品召回事件给样本公司的股票的影响将会持续一段时间。（表3）
从表4可以看出，模型的判定系数R=0.452，R2=0.204，调整后的拟合程度为R2=0.129，说明数据具有一定代表性和说服力。从表5可以看出，企业对药品召回事件的回应方式、回应的滞留时间、企业的负面历史和召回性质与累计异常收益率呈负相关关系，企业的国企性质、企业规模与累计异常收益率呈正相关关系。其中企业的回应方式以及回应的滞留时间在5%水平下显著。由此可证明，即企业对药品召回事件的回应方式和公告回应的延迟对企业的股价波动是有影响的，而且这种影响是负面的。当药品召回事件的消息曝光后，与企业主动发布公告承认事实、或澄清事实的做法相比，对药品召回事件消息不回应的企业，其累计异常收益率越低，即假设2成立。对于药品召回事件的相关消息，涉事企业的公告发布越及时，受到的负面影响越少;涉事企业的公告发布越迟缓，其股价下跌越低，其累计异常收益率越低，即假设3成立。另外，企业性质、企业规模对企业的股价波动在5%水平下也是有显著影响的，即：国企性质的企业的股价波动影响较小，而非国企性质的企业，其股价波动的影响较大，假设5不成立。企业规模越大，其股价波动的影响较小。而对于召回性质、企业过往的历史事件对企业的股价波动的影响则不显著，故假设4、假设6不成立。（表4、表5）
五、结论
本文运用事件研究法对2007～2016年期間我国上市药企及其子公司发生的药品召回事件的证券市场反应进行实证检验，分析药品召回事件对股价波动的影响因素。综上研究分析，本文得到结论如下：
（一）药品召回事件的发生会造成涉事药企的股票价格负向波动，从而引发涉事药品股价下跌，产生负的异常收益。股价负向波动在药品召回信息发布的当日已出现，而且对企业股价负面影响会持续到事件发生后的第10天。
（二）涉事上市公司对药品召回事件的回应公告应迅速发布，同时增加发布利好消息，可减少召回事件对企业股价负面冲击的作用。而对于仅发布药品召回的临时公告的做法，虽然减少了证券市场中的信息不对称性，化解投资者对负面信息的理解偏差，但仍会引起市场的负面反应，无法避免或减缓涉事企业股价有较大幅度的下跌。而对于采取不回应、不公告的涉事企业，同样无法避免股价的下跌。
（三）在药品召回事件中，涉事企业对召回事件的态度以及对召回事件回应的及时性对企业股价有显著性影响。除此之外，上市企业的总资产规模、企业的国企性质对药品召回事件发生后的累计异常收益率具有显著影响。但在召回事件的性质和涉事企业是否存在过往的负面历史两个方面，未能证实与企业的累计异常收益率有显著性影响。
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