图：棉花主力合约走势图 图：棉纱主力合约走势图
图：ICE 棉花主力合约走势图
数据来源：Wind 方正中期研究院整理 ICE2 号棉花
持仓量（左）
0.0000 0.0000
10.0000
20000.0000
20.0000
40000.0000
30.0000
60000.0000
40.0000
80000.0000
50.0000
100000.0000
70.0000
60.0000
120000.0000
62.6000
80.0000
140000.0000
90.0000
160000.0000
ICE 棉花走势
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
2.2
成交持仓数据一览
2020 年 7 月 15 日，棉花主力合约收盘价为 12080 元/吨， 涨 0.29% ；棉纱主力收于 19410 ， 跌 0.10% 。
2020 年 7 月 15 日 ，棉花主力合约前十大多头持仓量 135,279 张，环比 -138 张，前十大空头 187,795 张，环比 579 张。多单占比 41.04 %，空单占比 56.97 %。
期货收盘价（右）
持仓量（左）
成交量（左）
2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19
0.00
0.00
2020-02-19
2,000.00
200,000.00
100,000.00
4,000.00
300,000.00
6,000.00
400,000.00
8,000.00
600,000.00
500,000.00
10,000.00
700,000.00
12,000.00
800,000.00
14,000.00
900,000.00
空单量
多单量
空单量增减
多单量增减
2020-07-01
2020-06-01
2020-05-01
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
-5,000
-10,000
-15,000
-20,000
-25,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
2020-04-01
持仓前十机构多空量
CZCE 棉纱
CZCE 棉花
棉纱 - 棉花价差（右）
4000.0000
10000.0000
5000.0000
12000.0000
14000.0000
12080.0000 6000.0000
7000.0000
16000.0000
8000.0000
18000.0000
9000.0000
20000.0000
10000.0000
22000.0000
19410.0000
11000.0000
24000.0000
12000.0000
26000.0000
棉花及棉纱指数走势及价差
2018-12-27
2019-01-27
2019-02-27
2019-03-27
2019-04-27
2019-05-27
2019-06-27
2019-07-27
2019-08-27
2019-09-27
2019-10-27
2019-11-27
2019-12-27
2020-01-27
2020-02-27
2020-03-27
2020-04-27
2020-05-27
2020-06-27
CFTC 持仓情况：
CFTC 持仓情况：截止至 2020 年 07 月 07 日当周，ICE 棉花非商业多头为 53,896 张，空 头为 23,914 张，净持仓为 29,982 张，较上一周增加 11,396 张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于平均水平。
2.3
棉花& 棉纱现货市场
表 2-2：棉花国内外现货价格及其指数日度变化
2020-07-15 2020-07-14 日度变化
平均 12194.62 12206.15 -12
新疆 12180.00 12180.00 0
浙江 12220.00 12220.00 0
山东 12150.00 12210.00 -60 国内现货
河北 12130.00 12150.00 -20
河南 12120.00 12150.00 -30
湖北 12100.00 12100.00 0
江苏 12200.00 12240.00 -40
安徽 12110.00 12110.00 0
重庆 12220.00 12220.00 0 棉花
美国陆地棉 58.40 59.61 -1 外棉
61.89 63.09
-1
印度Shankar-6 35000.00 35000.00 0.00
cotlookA 0.00 69.15 (69.15) 指数
CC INDEX 328 12150.00 12191.00 (41.00)
CC INDEX 527 11341.00 11349.00 (8.00)
CC INDEX 229 12527.00 12553.00 (26.00)
FC INDEX M 69.86 70.61 (0.75) 港口
FC INDEX M 1% 12217.00 12346.00 (129.00)
FC INDEX M 滑准税 13883.00 13945.00 (62.00)
2020-07-15 2020-07-14 日度变化
全棉纱JC40S 21900.00 21900.00 0.00
全棉纱JC32S 20900.00 20900.00 0.00
全棉纱JC21S 19900.00 19900.00 0.00 国内现货
全棉纱C40S 19700.00 19700.00 0.00
全棉纱C32S 18580.00 18580.00 0.00 棉纱
全棉纱C21S 17580.00 17580.00 0.00
全棉纱OEC10S 11800.00 11800.00 0.00
cotlook棉纱指数 136.55 136.55 0.00 指数
CY INDEX OEC10S 11780.00 11780.00 0.00
CY INDEX C32S 18600.00 18600.00 0.00
CY INDEX JC40S 21900.00 21900.00 0.00
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
表 2-3：棉纱国内外现货价格及其指数日度变化
印度OEC10S 12340.00 12340.00 港口提货价 印度C21S 17380.00 17380.00 港口提货价 印度C32S 18380.00 18380.00 港口提货价 进口
进口棉纱
印度JC32S 20820.00 20820.00 港口提货价 及替
巴基斯坦OEC10S 无 无 港口提货价 代
巴基斯坦C21S 17270.00 17270.00 港口提货价
涤棉纱 14200.00 14200.00
替代品
人棉纱 12550.00 12550.00
纯涤纱 9700.00 9750.00
0.0000
2015-09-01 2016-09-01 2017-09-01 2018-09-01 2019-09-01
CZCE 棉花 棉花现货 ( 新疆 )
-500.0000
-1000.0000
-1500.0000
-2000.0000
2000.0000
-2500.0000
0.0000
-3000.0000
2015-09-01 2016-09-01 2017-09-01 2018-09-01 2019-09-01
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
二、
宏观及基本面动态
3.1
基本面数据
3.1.1 现货数据
截止至 2020 年 7 月 15 日 ，新疆地区棉花现货价格 12180.00 元/吨，较上一交易日涨 0.00 元/吨。棉花指数收盘价格 12080.00
元/吨，环比跌 85.00 元/吨。截止至 2020 年 7 月 15 日 ，新疆地区棉花基差 100.00
元/吨，较上一交易日-85.00
元/吨。
棉花价格
20000.0000
20000.0000
棉花基差
2500.0000
18000.0000
18000.0000
2000.0000
16000.0000
16000.0000
1500.0000
14000.0000
14000.0000
1000.0000
12000.0000
10000.0000
12000.0000
10000.0000
500.0000
0.0000
8000.0000
6000.0000
8000.0000
4000.0000
6000.0000
2000.0000
4000.0000
截止至 2020 年 7 月 15 日 ，1%关税进口成本的外棉到港价折合现货价格为 12,065.79 元/ 吨，新疆地区棉花现货价格 12180.00 元/吨。棉花进口利润 114.21 元/吨。
现货价:棉花:新疆 外棉到港价折合国内价格 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,000.00 内外棉价格走势
3.1.2 仓单数据
截止 2020 年 7 月 15 日 ，交易所棉花期货注册仓单 20177 张，位于近 5 年来高位。
三、
棉花期权
4.1
期权成交及持仓分析
内外价差走势
18,000.00
16,000.00
14,000.00
12,000.00
10,000.00
8,000.00
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
-2,000.00
2020
2015
2016
2017
2018
2019
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
注册仓单数量
1/5
1/16
1/29
2/11
3/3
3/16
3/27
4/10
4/23
5/7
5/20
6/2
6/15
6/29
7/10
7/23
8/5
8/18
8/31
9/15
9/28
10/16
10/29
11/11
11/24
12/7
12/18
12/31
2020 年 7 月 15 日 ，棉花期权合约总成交 18167 张，较上一交易日增减-11286 张，总持仓 131948 张，较上一交易日增减 2340 张。期权成交量认沽认购比 0.2544，持仓量认沽认购比 0.3607。
4.2
波动率分析
2020 年 7 月 15 日，标的 10 日、30 日、60 日和 90 日历史波动率分别为 15.08%、15.24%、 18.99%和 18.25%。棉花指数加权隐含波动率为 22.75%。
总持仓量
总成交量
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
持仓量 PCR
成交量 PCR
2.5
2
1.5
1
0.5
0
20190128
20190219
20190306
20190321
20190408
20190423
20190513
20190528
20190613
20190628
20190715
20190730
20190814
20190829
20190916
20191008
20191023
20191206
20191223
20200108
20200204
20200219
20200306
20200323
20200408
20200423
20200514
20200529
20200617
2020070620190128
20190220
20190308
20190326
20190412
20190430
20190521
20190606
20190625
20190711
20190729
20190814
20190830
20190918
20191011
20191029
20191213
20191231
20200121
20200214
20200304
20200320
20200408
20200424
20200518
20200604
20200623
20200714
图：
棉花指数历史波动率
图：
棉花指数波动率锥 90_day_vol 60_day_vol 30_day_vol 10_day_Vol 2020/01/04 2019/01/04 2018/01/04 2017/01/04 0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0 2016/01/04 HV max 90% 75% 50% 25% 10% min 90 60 30 10 0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
0.75
0.65
0.55
0.45
0.35
0.25
0.15
0.05
20190128 20190219 20190306 20190321 20190408 20190423 20190513 20190528 20190613 20190628 20190715 20190730 20190815 20190830 20190917 20191009 20191024 20191209 20191224 20200110 20200205 20200220 20200309 20200324 20200409 20200424 20200515 20200601 20200618 20200707 认沽_前一交易日 认购_前一交易日 认沽 认购 棉花棉纱报告 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 0.02 图：
棉花指数加权隐含波动率 图：主力合约隐含波动率微笑曲线 请务必阅读最后重要事项
第11页
图：次主力合约隐含波动率微笑曲线
4.3 期权策略
棉花期权波动率回升，主力合约隐含波动率 22.75%，短期波动率回归正常区间，从时间上看，短期可以卖出宽跨式策略做空波动率。中期可以采用现货或期货的备兑策略。产业客户或持有棉花现货的贸易商可以买入远月认沽期权或卖出认购期权进行套期保值。
策略
1 ：卖出宽跨式策略
认沽_前一交易日 认购_前一交易日 认沽 认购 0.28 0.26 0.24 0.22 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 10000 10200 10400 10600 10800 11000 11200 11400 11600 11800 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 15200 15400
策略
2 ：保险策略
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